事件:8月26日,冀東水泥公司發(fā)布2016年中報,上半年公司共生產(chǎn)水泥3,165萬噸,同比增加21%;生產(chǎn)熟料2,401萬噸,同比增加10.1%;銷售水泥3,161萬噸,同比增加20.33%銷售熟料530萬噸同比增加8.16%實現(xiàn)營業(yè)收入525,949萬元,同比增加2.88%:在水泥售價同比降低19.64%的情況下,實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的利潤總額同比減虧4.94億元,減幅為33.18%。

投資要點

Q1量價齊低帶來中期業(yè)績走低,Q2價格回暖,需求提升,全年有望扭虧。受一季度水泥量價齊低的影響,公司歸母凈利潤虧損9.28億,扣非歸母凈利潤同比減虧4.94億元。隨著二季度價格及需求逐步回暖,水泥銷量同比增加20.33%,達到3,161萬噸其中6月份營業(yè)利潤突破1億元,隨著水泥價格回暖和銷量的提升,全年銷量有望達到7200萬噸,實現(xiàn)扭虧。

成本費用管控加強,單位成本大幅下降。公司持續(xù)優(yōu)化燃煤機構(gòu),加強工藝管理,降本增效,上半年水泥生產(chǎn)成本同比降低21.12%,三費同比降低17%,隨著與金隅重組完成,將進一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢,降低成本。

公司財務(wù)狀況良好,經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加44倍。上半年公司加強財務(wù)管理,回款良好,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流達到14億,同比增加4396.24%。

新冀東有金隅集團的支持后,財務(wù)狀況將更上一層樓。

巨頭聯(lián)手,新冀東成為第三家熟料產(chǎn)能過億的企業(yè)。合并完成后,新冀東水泥的熟料產(chǎn)能將由7483萬噸上升至10822萬噸,增加44.6%,成為全國第三家熟料產(chǎn)能過億的水泥企業(yè)。在雙方重合度最高的京津冀地區(qū),競爭格局將徹底改變,雙方合并產(chǎn)能將達到5568萬噸,占比52.9%,占據(jù)絕對產(chǎn)能優(yōu)勢,將會具有更高的議價能力,區(qū)域水泥價格將回歸理性水平。

給予“推薦”評級。重組完成后,冀東水泥將迎來涅槃重生,16-18年EPS分別為0.01、0.1和0.37元(全面攤薄后),給予推薦評級。

風(fēng)險提示:重組進程不達預(yù)期,水泥需求繼續(xù)下滑,基建增速低于預(yù)期。